天气炒作支撑美豆 油脂不应过于乐观

月初24日）111家麦芽糖厂大葱周度实际鞭挞用量为179万吨，开机率为62.22%。原订第52周（欧洲各国麦芽糖厂开机率原订小幅下降，麦芽糖厂大葱鞭挞用量原订174.91万吨，开机率为60.80%。

图像8：华北地区出口大葱鞭挞营收（元/吨）

文献资料举例来说：WIND，东亚银行证券

葱冈部效益各个方面，现今商品自产适时不很很低。乳品和肉禽所处不间断去火力发电先决条件，所致肥料结构上效益经常出现回落。左右期的小麦--玉米也就是说走很很低，玉米的生产成本优势出彩，但是短期在肥料配方中的说明了这不显著。在2022年小麦拍卖方针收紧的自然环境下，或许玉米加到数目增大，葱冈部加到数目也因小麦减很低而增大。

葱菜冈部也就是说一直圆形缩窄近来，厄瓜多尔大葱出产天气情况下不利，美葱偏强，河口肥料企业陆续开启备货，刺激折扣，河口效益转好，欧洲各国麦芽糖厂葱冈部存量回落，类比12-1月初份大葱到港较少，短期连冈部仍将保持稳定偏强结构上。菜冈部各个方面，所致和澳洲菜籽拖累急遽度较大的制平皆，中期菜菜籽自给自足紧张，菜冈部一直偏强列车运行，葱菜冈部也就是说有缩窄空间内。

图像9：华北地区葱冈部、菜冈部也就是说（元/吨）

文献资料举例来说：WIND，东亚银行证券

图像10：葱冈部1月初基差情况下（元/吨）

文献资料举例来说：大商所，东亚银行证券

图像11：葱冈部5月初基差情况下（元/吨）

文献资料举例来说：大商所，东亚银行证券

中旬2021年12月初14日当周，CFTC美葱证券真如多持仓为40451右手，周环比不间断上升3956右手。美葱证券基金真如多持仓在11月初初加诸更是进一步底部后，短期经常出现小幅回落近来，但急遽度极小；并且真如多持仓去年破天荒急遽很低于2020年破天荒。从现今投机经费的结构上楼市来看，对美葱期价制平皆结构上或比较极小。

图像12：CFTC大葱长角真如持仓（右手）

文献资料举例来说：CFTC，东亚银行证券

图像13：CFTC葱麦芽糖长角真如持仓（右手）

文献资料举例来说：CFTC，东亚银行证券

三、逻辑学量化：肥皂

1．砂拉越西亚榨麦芽糖自给自足情况下

图像14：主要政府部门预定砂拉越西亚供需情况下（万吨）

文献资料举例来说：MPOB，东亚银行证券

在产用量各个方面，砂拉越现今已正式带入了季节性拖累期，11月初砂拉越西亚毛榨麦芽糖产用量163.4万吨，较10月初172.6万吨回落5.27%。现今出产天气情况下情况下正常，劳动力的急需成为其本质，随着最初型变异病毒Omicron在全世界散布，砂拉越外来雇主的替换成开发进度确实但会再度所致到制平皆，雇主急需类比产用量季节性回落，原订12月初产用量数据库但会延续下去大跌近来。

外销各个方面，11月初份砂拉越西亚榨麦芽糖月初度外销146万吨，较10月初增3.3%，较很低左右代破天荒水平，但很低于路透、CIMB和彭博三大政府部门预料。分详见看，11月初砂拉越对巴基斯坦榨麦芽糖外销增大35.91%至42.35万吨，远较很低历年破天荒水平，巴基斯坦希望降很低税吸引出口以消除欧洲各国乙醇急需的缺陷，现今很低税方针促进巴基斯坦乙醇出口，但局限性榨麦芽糖生产成本很很低企，葱粽也就是说阻碍榨麦芽糖折扣，巴基斯坦不足之处的榨麦芽糖出口能否保持稳定11月初的很很低水准不具备较大的也就是说。华北地区各个方面，11月初砂拉越对华北地区的外销由10月初24.4万吨减很低至20.22万吨，2020年破天荒对华北地区的外销用量为30.1万吨，去年破天荒减很低32.83%。带入冬季华北地区榨麦芽糖效益放缓，加之葱粽也就是说不间断很反之亦然，盘面出口营收一直广度有如，欧洲各国运货自产主动不很很低。欧洲联盟的榨麦芽糖出口在11月初有所恢复，但依旧所处左右代很反之亦然。POGO也就是说不间断很很反之亦然受限了榨麦芽糖在生柴各个方面的效益，且随着Omicron病毒的一直传递，更是多国家确实用上出更是为严格的防疫用上出措施，不足之处欧洲联盟榨麦芽糖出口有所改善。

2021年11月初砂拉越西亚榨麦芽糖欧洲各国各部位折扣为28.2万吨，符合各大政府部门预料。

带入12月初，欧美榨麦芽糖所处拖累周期性，出产决堤、劳动力急需缺陷仍制平皆榨麦芽糖生产。汶莱橘红色果厂商公但会（SPPOMA）的数据库显示，12月初1-25日砂拉越西亚榨麦芽糖产用量环比减很低10.84%。欧洲各国各个方面效益展现较易，故马橘红色大皆值保持稳定去存量局面。

2．欧洲各国榨麦芽糖基本面情况下

2021年11月初华北地区橘红色榈液麦芽糖的出口用量为57.11万吨，出口保证金降至6.03亿美元。其中从砂拉越西亚出口榨麦芽糖液麦芽糖15.74万吨，出口保证金为1.65亿美元，从巴基斯坦尼西亚出口橘红色榈液麦芽糖27.67万吨，出口保证金为2.78亿美元。我国11月初橘红色榈硬脂的出口用量为13.71万吨，出口保证金降至了1.60亿美元。其中，从砂拉越西亚出口橘红色榈硬脂6.72万吨，出口保证金7.81千万美元；从巴基斯坦尼西亚出口橘红色榈硬脂6.96万吨，出口保证金为8.18千万美元。

2021年1-11月初共计出口榨麦芽糖578.70万吨，出口用量去年破天荒2020年11月初增大15.93万吨，去年破天荒楼市2.83%。

图像15：华北地区榨麦芽糖月初度出口（万吨）

文献资料举例来说：税务总署，东亚银行证券

存量各个方面，据Mysteel实地考察显示，截至2021年12月初24日（第51周），国内重点项目北部榨麦芽糖金融业存量平皆48.70万吨，去年破天荒2020年第51周榨麦芽糖金融业存量67.42万吨减很低18.72万吨，去年破天荒减很低27.77%。

图像16：华北地区榨麦芽糖水路存量（万吨）

文献资料举例来说：WIND，东亚银行证券

图像17：华北地区榨麦芽糖金融业存量（万吨）

文献资料举例来说：WIND，东亚银行证券

图像18：华北地区葱麦芽糖金融业存量（万吨）

文献资料举例来说：WIND，东亚银行证券

图像19：华北地区葱麦芽糖水路存量（万吨）

文献资料举例来说：WIND，东亚银行证券

折扣各个方面，12月初欧洲各国榨麦芽糖折扣展现不佳，葱粽也就是说阻碍榨麦芽糖折扣，河口的食品口折扣难见显著起色，大部分接口意欲先于自产。制品麦芽糖各个方面在天气情况下酷热且葱橘红色也就是说极小之下，多用葱麦芽糖替代，商品走货动容。

四、楼市大方向

1．大葱

该政府部门2021年12月初年度报告披露后，由于年度报告章节从未有显著超强预料大部分，年度报告对于商品从未引发显著的制平皆。12月初份在美葱外销产品环比加快及厄瓜多尔炎热天气情况下引起争议的推动下，CBOT大葱月初度楼市降至12%，但是21/22历年来全世界大葱存量重修的大左右代背景下，再补足预见一周厄瓜多尔大葱油菜区经常出现稳固降水量，短期1400美分/渭正上端所致压进一步提高，若1月初份供需年度报告厄瓜多尔大葱上调急遽度符合预料，或将利是出尽。中长线看我们确信美葱结构上关注点下移的皆值相对很很很低。具体原因如下：

全世界大葱自给自足紧张结构上大大降低，2021年全世界大葱油菜国美国政府、乌拉圭皆获丰产，最初用上大葱供应增大，同时该政府部门对上一历年来的大葱产用量进行修正，旧用上存量也向上相应。厄瓜多尔大葱自9月初15日耕用上以来，天气情况下前提相当稳固田间用上业，按照现今的开发进度，破纪录12月初下旬开始，乌拉圭最初大葱将但会自给自足商品，大葱偏紧结构上随着旧用上数据库的从从未有过和最初用上产用量的期待前景已转变为中性，全世界大葱的自给自足大皆值但会向适合于用上转变。

乌拉圭所致压美葱的外销售票处，11月初USDA对美葱外销向外相应，12月初保持稳定11月初预定。在2021年厄瓜多尔旧用上存量保持稳定很很很低，类比农用上物开发进度偏快，最初用上丰产预料也很很很低的左右代背景下，乌拉圭大葱的如期港交所将所致压美葱的外销售票处，因此美葱在不足之处的10个月初之中去年破天荒外销只减很低0.15亿渭看起来过分期待。若单产不日趋稳定，再次所致美葱21/22历年来结转存量确实降至4-5亿渭的水平。乌拉圭从美国政府右控制权夺走商品份额，美国政府的存量确实但会不间断上升，从而压很低芝加哥证券纽约证券交易所的生产成本。

此外迪尼莎反常暂从未对厄瓜多尔引发多各个方面伤害，迪尼莎上会情况下但会对厄瓜多尔大葱引发制平皆，对厄瓜多尔的制平皆将较很低乌拉圭。但现今厄瓜多尔大葱耕用上如愿以偿，大多数政府部门的预定反对乌拉圭1.44亿吨的产用量，与乌拉圭不同的是，厄瓜多尔的大葱单产所致迪尼莎的制平皆比较显著，2017/18年与2020/21历年来的迪尼莎对厄瓜多尔大葱单产分别随之而来27%、9.3%的回落，厄瓜多尔大葱的产用量与迪尼莎的强弱展现出了比较显著的相关性。从现今的情况下看，2021年的迪尼莎结构上展现温和，强度不很很低，已经对出产引发多各个方面的制平皆。

从自给自足角度看，全世界大葱商品大皆值日趋适合于，商品的追捧点开始转向美葱产品和生长期的厄瓜多尔大葱。局限性乌拉圭农用上物如愿以偿，为更是远期的全世界大葱自给自足发放关键性保障。

图像20：USDA全世界大葱供需平衡表（乙烯）

文献资料举例来说：USDA，东亚银行证券

2．肥皂

带入2021年12月初后肥皂板块先弱后强，现今肥皂板块有不限利是主因：

榨麦芽糖油菜国产用量难爬升，砂拉越西亚的火力发电缺陷依旧所致到劳动力紊乱的制平皆，随着马橘红色带入季节性拖累期，爪哇产用量在短期同样无法过弯，出产产用量短期难不限沉或将是大皆值事件。

华北地区结构上存量依旧较很低，欧洲各国榨麦芽糖延续下去存量偏紧的结构上，出口营收不佳使得欧洲各国存量难不限沉。

以上几点主因为肥皂板块随之而来一定保持平衡，但对于生产成本保持平衡的边际effect在逐步逼左右，周期性放长看，肥皂板块存在不限利空主因：

榨麦芽糖过分强势，榨麦芽糖通用性紊乱，葱橘红色也就是说经常出现有如。在美国政府及厄瓜多尔大葱自给自足进一步转适合于的预料下，葱类生产成本普遍承压。而在榨麦芽糖的强势带动下，证券商品葱麦芽糖在赛道上被橘红色麦芽糖近乎。用上为主力军合平皆，橘红色麦芽糖生产成本近乎了葱麦芽糖，创下了葱麦芽糖、橘红色麦芽糖港交所以来的左右代。经常出现这种情形，主要是马盘榨麦芽糖生产成本很很低企，一步步缩小葱粽也就是说。从折扣结构上，榨麦芽糖的折扣在一些的食品工艺技术上是葱麦芽糖不可替代的，但更是多的食用口的折扣替代或将但会在不足之处逐步说明了。我们确信榨麦芽糖生产成本较很低葱麦芽糖不具备长期可不间断性，也就是说回归在中长期是大皆值事件。

雇主缺陷在2021年对砂拉越的榨麦芽糖产用量随之而来极大的后遗症，在砂拉越非典逐步好转左右代背景下，砂拉越西亚政府同月同意所有已准予各个领域重最初向华籍雇主封闭。这一尽快意味着不仅农用上物业，其他农业建设项目、工业部门、采矿业、建筑业及行业等各个领域也可重最初向华籍雇主封闭。这是砂拉越西亚因最初冠非典失效引进华籍雇主一年多来，重最初封闭华籍雇主入出境。若奥密克戎病毒符合可控预料，砂拉越劳动力缺陷他将会在2022年经常出现大大降低。

生物燃麦芽糖方针在乙醇很很低价位左右代背景下有所失去平衡，在乙醇生产成本很很低企的左右代背景下，原麦芽糖生产成本高企但POGO也就是说不降反升，生物柴麦芽糖效益前景所致原麦芽糖高企改善极小，相关方针的制平皆一直占据主导者。在爪哇推迟B30方案实施，乌拉圭调降年底生柴掺混率至10%，美国政府确实调降2020-2022年可持续燃料掺混标准的左右代背景下，末期的乙醇生物柴麦芽糖效益仍面临着来自方针各个方面的也就是说。

综合看，局限性砂拉越西亚榨麦芽糖已所处拖累周期性，加之所致劳动力急需制平皆，大部分商品医学专家原订要到2022年5月初份榨麦芽糖产用量才能恢复增长。预见一直，榨麦芽糖产用量回落，自给自足几乎偏紧，但会有一定的保持平衡effect，但结构上看出产很低产用量很低存量的边际effect在逐步逼左右。

五、方针表示同意

葱冈部：美葱短期1400美分/渭正上端所致压进一步提高，若1月初份供需年度报告厄瓜多尔大葱上调急遽度符合预料，美葱或将利是出尽。欧洲各国连冈部单边跟随美葱相应，金融工具生产成本所致很低存量、很低开机率主因制平皆比较抗跌，再补足大年初一备货开启，金融工具基差一直走强。现今M05短线则有很很低梯队，追捧3150-3200梯队保持平衡，但正上端空间内原订极小。

榨麦芽糖：榨麦芽糖出产很低存量延续下去，欧洲各国肥皂结构上存量所处很反之亦然，现今榨麦芽糖河口的食品口折扣难见显著起色，大部分接口意欲先于自产。制品麦芽糖各个方面在天气情况下酷热且葱橘红色也就是说极小之下，多用葱麦芽糖替代，商品走货动容，肥皂板块结构上楼市短期偏多但可不往往期待。局限性P2205合平皆震荡至8500元/吨正上端，可设法逢很很低试空，P2205短线上端列车运行空间内8500-8000元/吨。

六、风险提示

警惕厄瓜多尔大葱生长之前因天气情况下缺陷经常出现拖累，榨麦芽糖欧美油菜区拖累超强预料。

东亚银行国际证券 周最初宇 熊涛

（责任编辑:赵鹏）。

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