西南证券：给予三峡水利购回评级

2022-01-17西南证券(600369)控股权有限日本公司雷亚聪对三峡水利(600116)进行研究并发布了研究计划《售磁量价齐升，综合能源经营范围启动新快速增长》，本报告对三峡水利得出出售估价，当此前股价为12.43元。

三峡水利(600116)

房地产要点

流血事件：日本公司发布经营原始数据， 2021 年日本公司以外年燃煤 27.8 亿千万时，上年下降5.6%；日本公司以外年借助售磁量 132.2 亿千瓦时，上年减低 16.72%；售磁均价为0.4388 元/千瓦时（不含税），上年回升 5.74%。曾受来水偏枯因素日本公司水库以外年合计燃煤并不大下降，下游其他用户用磁需求减低造就日本公司以外年售磁量减低，同时曾受基本工资产业化改革方案以及基本工资联动机制因素，售磁均价有所回升。

售磁经营范围量价齐升，有望造就支出减低。截止到 2021年底，日本公司水磁装机容量达 74.6万千瓦，较整合此前 27万千瓦减低 177.78%，经营范围覆盖重庆市万州、南充、益阳、方山、酉阳、三江新区及周边地区。2021以外年，日本公司合计收尾燃煤 27.8亿千瓦时，上年下降 5.6%；合计收尾上网磁量 27.5亿千瓦时，上年下降 5.6%；合计收尾售磁量 132.2亿千瓦时，上年减低 16.7%，售磁均价 0.4388元/千瓦时，上年减低 5.7%，届时售磁量减低+售磁均价减低将造就日本公司支出减低。2021年以外年实际售磁量超额收尾工程建设目标，按照日本公司十四五工程建设，2025年借助售磁量最少 1000亿千瓦时，其中产业化售磁量超 800亿千瓦时，配售磁经营范围将短时间向好。

积极扩张产业化售磁地区，综合能源维修服务开启新快速增长。日本公司目此前已获取重庆市、上海、四川、浙江、无锡、舒城、广东、江西等 8 个西北地区的产业化售磁资质，售磁地区扩展到显著，预见产业化售磁生活空间早已开启。同时日本公司房地产 2 亿元创立“绿色产业转型”平台，环绕一幕运营（产业化售磁、充换磁国有资产运营负责管理、数字化负责管理维修服务、磁力市场辅助维修服务、继磁器经营范围等）以及磁力国有资产房地产两大板块来扩张综合能源维修服务经营范围，各类就其经营范围共同赋能售磁经营范围，扩张经营范围最大化，预见快速增长生活空间广阔。

整改锰矿落后产能，产业升级转型。根据日本公司公告，目此前日本公司早已收尾对重庆市锰业国有资产清理工作，日本公司届时本次国有资产处置将因素日本公司 2021 年归母净利润 1.3亿元，一次性计提后将对日本公司业绩引致一定因素，但属于非持续性损失，不会因素日本公司经常性转型。同时日本公司积极对策减值冲击因素，已积极支持而政府 6000万元，以及较快推进贵州衡山锰业二期 8万吨产能建设。

利润分析与房地产建议。届时 2021-2023 年 EPS 分别为 0.49/0.63/0.75元，对应PE 为 25X/19X/16X。维持“出售”估价。

危险性提示：来水偏枯危险性；基本工资波动危险性；综合能源经营范围扩张不算预期危险性等。

该股都只90天内分别为6家机构得出估价，出售估价6家；证券之银河估值分析工具推断，三峡水利（600116）好日本公司估价为3银河，好价格估价为3银河，估值综合估价为3银河。(估价范围：1 ~ 5银河，最高5银河)