清华大学五道口金融学院田轩：用资本的力量去激励企业信息化

放先于一些税，我们无感。中的美的相互竞争毕竟是当前电子技术的相互竞争。

所以我们不可忽视的，也是我现在的题材就是要好好电子技术革新。那究竟什么是革新？革新为什么这么难于？（示意图 见PPT）纵轴是一个小国家所革取而代之年收入或者说是革取而代之仍要，右下是一个探讨的相比之下进一步。举例来说是我如今在这个点，局部极双峰，什么叫探讨的相比之下进一步？就是如果我不跑回出局部极双峰，不跑回出整洁区，不于是又去探讨的话，我是不究竟期望梯度长三什么很漂亮。如今的疑问来了，我要绝不有可能跑回出我的整洁区去探讨？如果我跑回出我的整洁区去探讨，那我或许在相当长三的一段整整中的都我的仍要是不如我如今的仍要，换句话说是，我的探讨是告终的。但如果我们此前坚持下去，那有或许我有可能给与一个相比之下佳的仍要，我永远不究竟期望有可能样生什么。所以这就是革取而代之直觉，革新直觉就是对未知梯度的探讨的相比之下进一步，是一个从0到1，最终目标，一个说是的相比之下进一步。

和革新对应的是我们叫好好常规性的社会活动，常规性的社会活动是一个对已知梯度的诬蔑复的运用。我们工业化大企业大规模的生产就是常规性的社会活动，我们好好营销、人力资源这是常规性社会活动。我来自复旦的大学五道口证券市场学院，文理学院是可以培育大企业的但球队责了政府机构的，但是我们是培育一定有可能大企业的创造者或者大社会活动家，或者革取而代之人，但球队责了政府机构很简单，拒之很多学生来MBA、EMBA教你一点人力资源、其组织神经科、营销、军事，把这个学有可能了，把持这一套作法，我作为一个职业谢霆锋到这个大企业好好5年CEO，此后我跳到到另外公司总部大企业可以用同样的作法来但球队责管理这家大企业。所以大企业但球队责了政府机构直觉是谈论是对已知梯度的诬蔑复广泛应用。但是大社会活动家、捐助者是革新，是一个对未知梯度的先于拓。所以捐助者是不想法于自行好好科学决策的，是不能给他用历史统计仅据去预报期望，捐助者必需的是一心象力作，必需的是对现实生活习惯的可贵的洞察作，捐助者必需的是轻佻的对期望的探讨。所以这就是革新和传统直觉社会活动的相异。

那么革新为什么这么难于呢？因为革新不极具三个不可忽视在结构上上：

一是时间段长三。我不究竟大家看不想看过《我不是药神》的恐怖电影，中的都面的治疗乳癌的靶向药格列宁，它的原型是格列卫。格列卫是本世纪初辉瑞技术开样出来的，但是这个药理在七十年代50八十年代就有生物仅据分析员样表在自然科学Journal上，制药厂经过50年不断的探讨，不断地试错，最终才终于样明出来。在新泽西州技术开样一种药厂有“双10”的说是法，就是平均10年、10亿美金，所以它的在结构上上是时间段是相比之下为长三，晚期完成相比之下为大，还不情况下一定可以顺利。

二是假设。革新是对期望梯度的探讨，它是不断地特殊性的叠沙，最终都能得出来一个承诺，或许我一先于始计划的是一心技术开样一个治头还好的药，但是很多偶然的叠沙最终是治脚还好的药，跟原来的原订是实质上不一样的。

三是告终率极高。幼时学过戈达德样明电灯泡，试了1600多种材质，最终才发现钨丝，值得一提的是他告终了1600多次。

所以革新不极具时间段长三、假设大、告终率极高的三个在结构上上。那么就值得一提的是传统直觉的人力资源状况签下就不都能上进革新。传统直觉的人力资源状况签下是可以上进常规性的社会活动，工业化宣传部长，常规性的社会活动疑问是代理疑问，就是我作为诈欺不想法于自行观测到代理人是不是努力作为我社会活动，他有或许偷懒，所以我要把他的年收入和他的人力资源状况乏善可陈挂钩，这就是说是的人力资源状况签下。举例来说是我先于一个家居店商量人表哥我销售商极具，如果说是好了月高薪是5000块花钱，他百分之百有可能偷懒。但是如果把签下改回一下，高薪500块花钱，销售一套家极具我给你提成，那他一定有可能努力作社会活动。所以这是用人力资源状况签下是可以上进常规性社会活动，因为只要你努力作社会活动，你就有好的科技成果，这理论模型上上是一一对应的。但是革新不一样，革新因为不极具时间段长三、假设大、告终率极高的在结构上上。如果我资助一个科学研究的团队样明一种药厂，十年此前他回来说是明天平野代课我革新告终了，或者说是平野代课我样明的药厂跟您显然的不一样，我作为诈欺就不想法于自行区分出是因为革新不极具时间段长三、假设大、告终率极高的在结构上上，还是因为这个团队不想法于努力作社会活动，我不想自行区分出来。所以传统直觉的人力资源状况签下就不都能上进革新，我们就必需一套崭取而代之作法。

那么这毕竟就是我现在的题材了，我当前的疑问是，我们仅据分析的疑问是我们怎么利用金融市场去促进大企业革新。换句话说是，我们怎么利用证券市场的目的、证券市场的工极具、证券市场的作法和证券市场的新泽西州市场去上进大企业自样地透过革新。我们摆设了这样一个框架，从表征、中的观、宏观来谈论，表征我们非议的是证券市场税制。也就是说是，用跨小国的统计仅据看你什么样的证券市场税制，你是金融市场新泽西州市场还是债券新泽西州市场，你措施的确定性和假设来上进这个大企业的革新。从中的观上谈论，我们看的是证券市场新泽西州市场，这些新泽西州市场的举例来说，监管层、该机构按揭、证券市场交易员等等他们对于大企业电子技术革取而代之严重影响。宏观我们注意到大企业的军事，大企业的一些个性和要素。因为如今统计仅据可获得性颗粒度相比之下为清晰，我们可以注意到很多大企业，甚至大企业CEO的一些其所个性，我们来看这些其所个性和大企业军事的选择怎么上进电子技术革新。

这本书是我第二本《革取而代之金融市场形式化》，中的都面素材很多，我试示意图用相比之下稍短的整整询问大家有这么一套政治体制。

我们必需上进革新，必需无视告终的淳朴，必需崭取而代之房地产的公司其组织多种形式，必需正确地的专业专业人才措施，必需“不想像中更进一步”的二级新泽西州市场，这个“不想像中更进一步”的二级新泽西州市场有仅强有力作的诬蔑戒心入股法令、相比之下极低的股价依赖性、持股较长三的该机构按揭、不想像中多的交易员锁定和不想像中频密的接收者曝光。当然这些相比之下诬蔑所想了。同时我们也必需肥胖先于放的金融市场新泽西州市场和不稳定的的表征措施先于放性。这整个是我现在的题材，就是我们要用这种证券市场的目的、证券市场的作法，用金融市场的力作量去上进大企业电子技术革新。

首先，无视告终的淳朴。（示意图 见PPT）展示了一个大企业的生命时间段，纵轴是年收入，右下是蓬勃样展各有不同前期，大企业在相当长三一段整整中的都年收入是但球队的，它是在烧花钱的，而且有很多的大企业在这个前期是死掉了，这就是说是企业的“遇害之谷”。如今疑问来了，如果大企业在这个前期企业告终了，我们要绝不有可能给它一个于是又来的机有可能？让它于是又次企业，再好好起。我们对它的告终要绝不有可能十分需要，要无视，要给它试错空间。新泽西州始创大企业占15%，27%的大企业第一年停业，将近2/3的中的小大企业平均寿命大概7年。我们小国家所相比之下是这样，中的小国每分钟诞生8家的公司，告终率极达80%，大企业平均寿命两年半，有约企业告终率极达95%。咱们小国家所安全性外资有改回投赛道、改回投抬轿的，改回投抬轿的风改回投业界有四种捐助者是不改回投的，排第一名的就是许多很多学生企业不改回投，告终率想像中极高了，风改回投不想要交学费。换句话说是，如果我们对告终不足够无视，那你就不想法于自行上进革新，因为革新不极具时间段长三、假设大、告终率极高的在结构上上。如果事后不对它无视告终的话，事后不想法于人想要去革新，因为革新告终率抬极高。比如GE革新之父科特尼询问我们99%的顺利是基于革新。新泽西州的革新大的大企业，3M的CEO小国家所他的员工说是告终是不想疑问的，而且我还努力作你去告终。只有这种才能真正上进大企业革新。

我们来好好一个对比，我们看上进革新最主要的20世纪大企业抓手是什么？就是安全性外资。我们对比一下中的美的安全性外资，新泽西州风改回投一般一个Fund存续期仅仅10年-12年，一个Fund改回投一个单项10年，最长三可以延长三到12年。我们中的小国仅仅是3年-5年，我们的外资合理期限相比之下稍短，外资合理期限稍短的后果第一不能改回投相比之下靠后的单项，改回投很20世纪的单项还不想法于成熟Fund就要整肃重新加入了。第二我们外资合理期限相比之下稍短就值得一提的是我们对试错无视度相比之下极低，因为放心重新加入，不不论如何下心来让大企业慢慢地探讨，慢慢地革新。换句话说是，我们不是总能的金融市场，不是Deep Pocket。那么它假象的形式化是什么呢？为什么我们小国家所Fund存续期这么稍短？就是因为假象LP不一样，新泽西州Fund集资人主要是该机构按揭，98%是该机构按揭，而且都是一些长三期以来的该机构按揭，比如像卸任Fund、常居Fund，他们追求长三期以来不稳定的的现金流，或者的大学的捐款Fund追求长三期以来不稳定的的现金流，我不是很关心这个月底、这个月底份的仍要，我希望的是助长长三期以来的仍要。我们小国家所主要是其所，当然已经有几年了政府集资和平台，了政府引导Fund先于始多痛快了。主要是其所，其所的疑问在于人的寿命局限，而且小欧美国家总体来说是花掉快花钱的氛围还是相比之下大，让一个其所或者优雅家族拿三五千万改回投到一个Fund中的都，一锁锁10年-12年，这个阻力作相比之下大。所以我们后面LP的构成致使了我们VC对于告终的无视度相对相比之下极低，而且VC相比之下多好好的两件事是临门一脚的两件事。新泽西州98%是该机构按揭，1/3是常居Fund、卸任Fund，还有15%是的大学捐款Fund。我们小国家所如果以集资个仅看，80%是其所。因为LP构成不一样，致使我们Fund存续期相比之下稍短，致使我们相比之下多不是像新泽西州的VC真正告诉那些相比之下为相比之下为20世纪，就是一两其所一个一心法，或许什么也不想法于，在车库中的都慢慢好好，想像中培育它扶持它，然后最终到香港交易所。我们的VC相比之下多好好的是临门一脚的两件事，就是大企业Pre-IPO，大企业蓬勃样展不错了，我如今看看摘果子，我按照香港交易所的标准把你法律结构上好好分门别类，把你股份制税制，法律结构上分门别类一下，漏洞填补一下，人力资源税制约束一下，香港交易所了，香港交易所此前专区一二级新泽西州市场的价一比，这是最罕见的。

（示意图 见PPT）我们复旦的大学经管学院代课的仅据分析，看的是两类大企业一类有房地产的公司反对的，一类不想法于房地产的公司反对的大企业。看这两个大企业香港交易所此前48个月底股价的乏善可陈。发现这两类大企业香港交易所前12个月底是不想自行跑回胜出薄壳的，这也不是很讶异，因为世界性IPO第一年都跑回不胜出薄壳，而且这两类大企业乏善可陈一比距不是很大，我们自然科学上谈论叫统计直觉上不突出。但是12个月底此前就可以注意到突出有房地产的公司外资的大企业的乏善可陈就要比不想法于房地产的公司外资的大企业相比之下相比之下长三，为什么？大家一心一心香港交易所此前12个月底样生了什么？VC可以跑回了，他们跑回了，他们外资大企业的人力资源状况就突出很久了。这两类大企业人力资源状况此前飙升，结果到24个月底此前突然上涨，到36个月底达到顶峰，36个月底样生了什么两件事？大股东准入，大股东准入的前一年好好说是的叫净值但球队责管理，向新泽西州市场不断无罪释放利好传言，好好控股的公司分拆，样分红或者好好股价回购，把恒指托痛快，等到他们准入了此前，大企业人力资源状况就很久了。这是股价。

我们来看大企业的真正的账面人力资源状况。香港交易所前三年两类大企业都情况下10%，这是金融机构报酬率，这很正常，原来香港交易所不情况下近十年三年金融机构报酬率10%就显然上一定有可能市，压根转至一定有可能样本。香港交易所此前这两类大企业都下跌到7%，因为大企业要香港交易所，必经之路人力资源状况。在可能人力资源会计税制法则下可以好好说是的可能人力资源会计赤字的但球队责管理，调一调折旧、摊销是可以把人力资源状况痛快的，但是这是在非法行为的可能人力资源会计税制法则区域内。换句话说是，这有可能有一个诬蔑转，就是朝三暮四，早晨痛快吃完三个可可，凌晨就不能吃完四个。你要早晨吃完四个可可，那凌晨不能吃完三个。所以它有可能有一个人力资源状况的诬蔑转，这我们大家都能认知。但是相比之下为引人注目的是什么？是香港交易所了此前四年不想法于房地产的公司外资的大企业人力资源状况理论模型上保持一比不多，6%、7%，但是有房地产的公司反对的大企业人力资源状况就一路飙升。这就是我们的变脸现象，换句话说是，我们的VC不想法于真正地改回投20世纪好的单项，从很20世纪就慢慢扶持培育，我们相比之下多好好的是临门一脚，把小姑娘短裙得漂漂亮亮送上花轿，到了童养媳脸一洗就看出来了。

（示意图 见PPT）大企业原有，风完成场、改回投行包装、拒之股说是明书，脸一洗就是这很漂亮。就是我们小欧美国家的VC或者20世纪的安全性外资人，对告终的无视度相比之下一比。

我刚才谈论的是故事情节，这是我们的自然科学仅据分析了。发现有领改回投VC对告终无视度越加极高，它的系仅是正的，大企业香港交易所此前革新用到量和运动速度就相比之下好。VC告终无视度越加极高，系仅也是正的，也就值得一提的是他外资的大企业香港交易所此前革取而代之用到量和运动速度有可能相比之下好。所以第一对于告终的无视度是相比之下为不可忽视的。

第二，基于革新必需崭取而代之房地产的公司其组织多种形式，就是大企业安全性外资（CVC）。什么是大企业安全性外资？大企业安全性外资是一种崭取而代之房地产的公司其组织多种形式，那么对应的是说是传统直觉房地产的公司其组织多种形式，就是我们叫好好独立的安全性外资（IVC）。独立的安全性外资大家都很与众各有不同，当前是一个股有权代表人Fund，LP往中的都母公司，由GP来但球队责管理，底下外资单项，这是传统直觉安全性外资，像红杉、母的公司等等都是这样的的系统。但是我一心说是的是崭取而代之房地产的公司其组织多种形式叫好好大企业安全性外资，它的当前还是一个房地产的公司Fund，但是它的金融机构端跟IVC是一模一样，都是改回投资本企业大企业，通过股有权外资，但是它的财力端是不一样，它的财力端来源不是LP，而是假象的该集团。

CVC不是一个独立的安全性外资该机构，而是一个非证券市场类大企业设立的安全性外资Fund，通过它的另设该机构透过安全性外资。它叫什么英文名字不想关系，它可以叫安全性外资部、大企业外资部、军事外资部、制造业外资部，但它好好的两件事是试示意图它假象的该集团透过20世纪的房地产的公司社区活动。新泽西州很多了，英特尔、Skype、Facebook、赛门铁克、戴尔，咱们小欧美国家像腾讯、阿中的都、联一心、瓜子、华为都在好好。这两年中的央在促使金融市场的无序扩张，前几年捐助者真心在科技餐饮业、网络餐饮业要企业，企业到一定前期了，餐饮业一种说是法你就要站队了，决定你大企业姓马还是姓马，说是白了你是拿阿中的都外资还是腾讯外资。诬蔑过来看就是值得一提的是阿中的都和腾讯在好好这些20世纪的企业外资。那么如今相比之下多的，因为诬蔑垄断、诬蔑金融市场无序扩张，如今相比之下多的是一些相对传统直觉餐饮业通过转型好好安全性外资。和IVC很不可忽视的相异是什么？IVC外资唯一的目的就是人力资源仍要，我给我的EMBA很多学生谈论课，我说是你外资为什么？很多学生却是极佳意思说是平野代课，我们好好外资是为了试示意图捐助者。我说是你试示意图捐助者是为什么？试示意图捐助者是为了第二大化社有可能福利，有的甚至说是我们为了惠及。我说是你绝不有可能冷漠，绝不有可能极佳意思，你敢于地说是出来，好好外资目的就是为了花掉花钱。传统直觉安全性外资不就是为了花掉花钱嘛，就是第二大化人力资源仍要，你给LP花掉花钱，他外资一个单项能花掉10倍的仍要，他决定不有可能改回投只花掉9倍仍要的单项。但是大企业安全性外资是不一样的，大企业安全性外资相比之下多的考虑是大企业的军事。换句话说是，是为他假象该集团军事来布局，比如瓜子，瓜子当前一个其产品就是笔记型电脑，但是它所有的其他的瓜子的区内，笔记型电脑的区内，比如耳机、电池组宝、自拍杆都是通过大企业军事外资别的大企业好好的，有仅如今的生活习惯区内、小AI班上之类的等等都是它通过战改回投好好的，他好好的极为不可忽视是上下游制造业链整合，同时产生生态圈，所以它外资的主要目的不实质上是为了人力资源仍要，相比之下多的是军事因素。而且CVC跟传统直觉的风改回投第二大的相异是它用自有Fund，瓜子、阿中的都用自己的花钱，我不必需到LP那中的都募得。不必需到LP那中的都募得的不可忽视的诱因是外资的合理期限无限长三，因为到LP那中的都募得有到期的时候，新泽西州于是又长三也是10年-12年，必需把花钱借给LP，Fund的整肃。但是如果我用自己的花钱，合理期限无限长三。换句话说是，我只要可惜一个单项，就可以源源不断地外资看看，就可以对它的告终极离地地无视，十分需要它试错。而且外资也不实质上是以人力资源仍要为目的，它对告终无视节相比之下极高。这就是我们发现各有不同传统直觉的安全性，CVC外资的大企业，被改回投大企业长三期以来革新有可能相比之下好，顺利重新加入的均值有可能相比之下佳，新泽西州市场的净值也有可能相比之下极高。

（示意图 见PPT）上周全球年度CVC，一般前三名都是Skype、CL、英特尔，近十年几年都是前三名，轮流好好庄。上周有一个取而代之。

大企业为什么要从事CVC？相比之下多是军事因素，而不是人力资源仍要。所以直觉谈论CVC是一个综合体，它是大型大企业和传统直觉安全性外资的一个综合体，大型大企业通过研它的样中的心来透过革取而代之，传统直觉的安全性外资通过外资企业大企业透过革新，而我们CVC是把大型大企业的技术开样中的心和传统直觉的安全性外资结合在两人，它是一种崭取而代之房地产的公司其组织多种形式，它有这两种多种形式的特点，它的特点是有仅财力的财力的反对，假象该集团源源不断的财力反对，我不想法于募得的阻力作，所以我也就不想法于重新加入的阻力作。有电子技术的经验，我假象该集团可以提供可视的电子技术，同时诬蔑哺我假象的该集团，给我假象该集团来赋能。同时还不极具IVC对新泽西州市场和措施的预报，毕竟传统直觉安全性外资在传统直觉大企业好好外资十分专业，它不想法于自行接触海量的单项，但是IVC可以接触海量单项，他们可以好好结合，不可忽视的就是CVC对告终、安全性极离地无视。

（示意图 见PPT）这是我样表的一篇自然科学论文。对比CVC反对的、ICV反对的大企业，看外资此前大企业革新素质。纵轴我们用专利技术来衡量这个大企业的革新素质，右下是整整轴，第0年是在这一年抢到第一轮CVC或者IVC的外资，然后是此前的五年，此后的五年。我们发现在抢到第一轮CVC或者IVC外资此前，这两类大企业革新素质一比不多，每年一两个、两三个专利技术。但是抢到了第一轮外资此前这两类大企业革新素质都有突出的增沙，大家一心一心为什么？有花钱了。有花钱了想像中俗了，不想自行写出到顶级自然科学论文。按照自然科学该词抢到第一轮CVC和IVC外资此前，这两类大企业的人力资源约束被放松了，毕竟就是有花钱了。这个发现十分系我们契合的发现，我们的发现是CV外资的大企业革新素质比IVC相比之下相比之下佳，而且它的曲率半径有可能相比之下佳，就是它的放缓速度有可能相比之下快，而且它的重新加入的均值也有可能相比之下佳，净值也有可能相比之下佳。

这是我带着团队连着三年好好的餐饮业蓬勃样展报告，因为流感原因不想法于于是又此前。

三是正确地的成熟度措施。正确地的成熟度措施有仅什么呢？好好革新不可忽视的是谁的贡献相比之下大？是成熟度还是其组织金融市场？合理上谈论这个疑问是不想法于回答的，因为成熟度和其组织金融市场是结合在两人好好革新，大社会活动家聘用来一个科学研究，他必须得用大企业的实验者室和实验者设备，然后在大企业的淳朴内好好科学实验者，最终得出革新科技成果，最终科技成果出来说是是科学研究还是大社会活动家的也不想法于说是。所以这个疑问是不想法于区分的。那么我和我的两个很多学生就写出了一篇样表文章，通过锁定其所技术开样者的专利技术派生来试示意图移去对于大企业电子技术革新来说是是其所相比之下不可忽视还是其组织相比之下不可忽视。当然这句话却是儿拗口，什么叫其所技术开样者的专利技术派生？说是白了，就是通过看大企业科学研究或者技术开样人员专利技术申商量人，通过他闹翻这件两件事来区分出究竟对于革新，成熟度相比之下不可忽视还是其组织金融市场相比之下不可忽视。我拿我自己举例，我如今在复旦的大学社会活动，或许有人心里平野代课履历不错，科技成果很多样化，有很多自然科学样表，是长三江上游、杰青，很棒。如今疑问来了，我取得这些科技成果是我自己其所的素质极高还是复旦的大学这个和平台好？我还是心里我其所素质极高，复旦的大学心里我们是中的小国最顶尖的极高等学府，给你提供这样的和平台，所以你在我们这个和平台才能好好好。那我们赞同不独立，怎么办？那我不对复旦的大学腊，我闹翻到远不如复旦的大学的人口众多腊，举例来说是哈佛（长春市法鼓山）。平野代课闹翻到长春市法鼓山，5年此前看，如果平野代课到了长春市法鼓山样表文章也样不出来，获奖者也不想法于了，Fund业得大概批准，从此默默无闻了，那是平野代课我的其所金融市场相比之下不可忽视还是复旦的大学其组织金融市场相比之下不可忽视？那是复旦的大学其组织金融市场相比之下不可忽视。如果我闹翻到长春市法鼓山此前有很多自然科学科技成果，此前样样表文章，此前得很多的奖，那就是我的成熟度相比之下不可忽视。所以我们用技术开样者闹翻这件两件事来移去究竟是其组织金融市场相比之下不可忽视还是成熟度相比之下不可忽视。（示意图 见PPT）大家只必需记住6倍，对革新来说是，成熟度不可忽视性是其组织金融市场不可忽视性的6倍。21世纪什么不可忽视？专业人才。

那么首先弄清成熟度对于大企业革新不可忽视，那怎么样挥成熟度？这是我们的理论模型自然科学仅据分析发现，上进革新最合理的物权是什么？传统直觉的人力资源状况薪金因为革新不极具时间段长三、假设、告终率极高的在结构上上，不适宜大企业上进革新。上进大企业革新最难的签下是这样的一个物权的Pop，这个Pop拒绝在稍短期内告终的安全性极离地无视，沙上长三期以来对革新科技成果优渥的仍要，这样一个Pop都能试示意图我们大企业去上进它的革新。这就是我们的形式化。

那么怎么系统设计这个物权的Pop呢？这也是我们自然科学仅据分析发现，一个大企业股有权，众所周知是期有权上进是相比之下为不可忽视的。假设大家都究竟什么是期有权，我就不好好自然史了。期有权的形式化是什么？假如说是新泽西州市场恒指10块花钱，我聘用一个CEO来给他期有权，给他期有权的行有权价一定要比10块花钱极高还是极低？一定要极高。比如行有权价是15块花钱，因为极低他就套现了。行有权价定在15块花钱，我如今恒指10块花钱，这时候我就对他构成上进了，因为我如今给他的期有权是一堆钞票，不想法于人有可能花15块花钱的价格偷10块花钱的股价，那么这个时候就有上进的关键作用，假如说是CEO革新告终了，恒指此前跌到8块花钱、1块花钱，对于这个大社会活动家不想法于损失，因为只不过这些期有权就是一堆钞票，革新告终跌到相比之下极低还是一堆钞票。所以换句话说是，期有权对于大社会活动家告终的无视度是相比之下为极高的。但是如果革新顺利了，恒指从10块花钱涨到15块花钱、18块花钱、20块花钱，这个时候大社会活动家的革新顺利给他助长的仍要是巨大的。所以换句话说是，股有权上进或者期有权非平面的偿还结构上，当你革新告终了，你不有可能受到惩罚，但是当你革新顺利了此前有可能受到极高额的仍要，这种非平面的偿还结构上是都能上进大企业革取而代之。

咱们小国家所2005年证监有可能努力作大企业透过革新，相比之下为惋惜的是咱们小国家所大部分大企业还不想法于采取股有权上进。我在新泽西州社会活动的时候也去好好大企业好好独董，在小欧美国家也好好大企业独董，新泽西州极经理最低工资是相比之下为饱满，有仅薪金、奖金、股价、股价期有权，它还有辞任免除，就是聘用你CEO任期5年，聘用你的时候就把辞任免除谈论清楚，迎娶的时候把离婚合同都签好了。辞任免除中的都也有仅奖金、现金、股价。换句话说是，他不想法于后顾之忧，节可以敢于地透过革新，对告终极离地地无视。但是咱们小国家所绝大多仅香港交易所的公司极经理的股有权上进很少，只有仅薪金和奖金。这是我和我很多学生用中的小国统计仅据来看，有股有权上进的大企业革取而代之用到量和运动速度就有可能相比之下好。

“不想像中更进一步”的二级新泽西州市场，这有仅五小点，整整局限，我不展先于谈论。有仅什么呢？首先强有力作的诬蔑戒心入股法令。这本书《大门口的粗暴人》，强烈力荐大家看。它谈论的是1989年有公司总部PE该机构沙了开锁，250亿戒心入股公司总部的公司。1993年两个记者写出了《大门口的粗暴人》这本书，波澜壮阔、感人，它有很多开锁入股、戒心入股。这本文字出得相比之下为好，但是它有一个败笔是英文名字起错了，叫粗暴人，就给人心里戒心入股的人真的是坏人。毕竟我可以询问大家戒心入股的人是的公司内部休养生息相比之下为好的人，正是因为有这些说是的“粗暴人”，香港交易所的公司极经理才有可能兢兢业业为大企业服务。那么咱们小国家所首先控股的公司以香港交易所的公司为标的的就很少，以香港交易所的公司为标的的戒心控股的公司就相比之下少，已经有一个很经典作品的案例是2015年-2016年的宝万意见分歧，宝能此前客串大门口的“粗暴人”，就是因为它注意到万科的公司休养生息相比之下为一比，恒指被严重极低估，股有权极离地分散，内部人掌控，它试示意图戒心入股，当然这个两件事自此以监管的行政机关腊预来终止，而不是新泽西州约束化终止，不讨论这个。但是极为不可忽视的是这些“粗暴人”是的公司内部休养生息相比之下为好的选择性，但是这个只适合传统直觉型大企业，像万科好好房地产传统直觉大企业。但是对革新型大企业“粗暴人”就有可能极为重要腊扰大企业好好长三期以来外资的关键作用。换句话说是，它有可能给大企业造成了稍短期阻力作，如果大企业是香港交易所的公司好好长三期以来外资，革新时间段长三、告终率极高、假设大，如果告终了，恒指下跌了，这些“粗暴人”可以把我入股，那我就不想法于涡轮引擎作透过长三期以来外资。所以这个就是我们有可能注意到大企业有可能有很多的诬蔑戒心入股法令，最罕见的就是双层股有权结构上，就是AB股。咱们小国家所科创板也十分需要AB股，新泽西州Skype2004年香港交易所是第公司总部用到AB股的的公司，AB股的系统对革新型大企业是有相比之下为好的支撑关键作用，能让它们专注长三期以来外资，而不有可能受到稍短期金融市场腊扰。阿中的都为什么到新泽西州香港交易所？就是因为2014年香港不十分需要同股各有不同有权的的系统，不想自行，不能到新泽西州香港交易所。自此香港意识到这个疑问，2017年、2018年意识这疑问，把这个准则改回了，十分需要同股各有不同有权的大企业香港交易所，所以瓜子是2018年7月底份在香港香港交易所，是第公司总部同股各有不同有权的大企业。有仅咱们小国家所科创板、企业板也十分需要同股各有不同有权的大企业香港交易所，因为同股各有不同有权是把创立团队，内部人极佳地管控痛快，让他们专注长三期以来外资，而不有可能受到稍短期金融市场的腊扰。

（示意图 见PPT）我们自然科学仅据分析发现如果一个大企业减低了一个诬蔑戒心入股法令，有很多诬蔑戒心入股法令，我只是举例子，比如“毒丸计划”、分前期股有权、“白衣天使”一大堆的诬蔑戒心入股法令。如果一个大企业减低诬蔑戒心入股，它的革取而代之用到量减低9%，运动速度减低4%。换句话说是，诬蔑戒心入股法令对革新型大企业是有正面关键作用。

二是股价依赖性。传统直觉一所想得股价依赖性越加极高对大企业越加好，但是我们自然科学仅据分析发现如果股价依赖性想像中极高了或许有可能更是大门口的“粗暴人”，而且或许有可能更是往常快出的消极的该机构外资人。而且往常快出的该机构按揭只专注稍短期人力资源状况，有可能给大企业造成了阻力作，所以我们发现这个的公司的股价依赖性越加极高诬蔑而对大企业电子技术革新有但球队面关键作用。当然，我要声明这是我们用新泽西州统计仅据，前提条件是新泽西州依赖性仍未相比之下为极高了，所以过极高的股价依赖性对大企业革新有但球队面关键作用。但是用中的小国的统计仅据，用2005年股有权分复置税制作为仅据分析都可发现股有权分复置税制此前，大量的非流通股可以流通了，2/3的非流通股可以流通了，它的依赖性回升了，诬蔑而对大企业的电子技术革新有正面关键作用。所以自然科学仅据分析要严谨性，我们要看它在各有不同小国家所的严重影响是不一样的，它是非线性的，倒U型的，当依赖性相比之下极低的时候，增沙依赖性对大企业革新有正面关键作用。但是当依赖性相比之下为极高的时候，越加多的依赖性诬蔑而有可能对大企业革新有但球队面关键作用。

三是长三期以来的该机构按揭。我们此前谈论我们必需总能的金融市场，我们必需长三花钱，因为革新时间段相比之下为长三。如果该机构按揭都是一些往常快出稍短线该机构按揭，那大企业不想法于自行透过长三期以来外资。所以长三期以来的该机构按揭可以透过极佳的选择，注意到这些革新型大企业，注意到这些苗子去外资它，都能监督它。有仅在合理的时候腊预它，校正大企业的的公司休养生息，校正它的革新方向，而且很不可忽视的是提供管控。就是极经理革新告终了，被大企业先于了，该机构按揭究竟你为什么恒指乏善可陈极佳，为什么极经理被先于了，因为革新告终了，他革新了，所以他在找社会活动，跟别人交流的时候可以极为重要管控的关键作用。

我们非议的长三期以来该机构按揭有改回投资者Fund、的银行施加压力、好好空者的阻力作，整整局限，我不于是又说是了。额外多提一句就是好好空，我们经常一心到好好空者是青面獠牙，破坏者，新泽西州市场的剥削，抢走了大企业金融机构，毕竟不是，好好空者跟大门口的“粗暴人”是一样的，他们是相比之下为好的的公司的内部休养生息形式化，就是因为有好好空者的存在，有大门口的“粗暴人”，香港交易所的公司的极经理才不能兢兢业业地为大企业服务，才不愿人力资源造价，才能增沙大企业价值。

长三期以来该机构按揭怎么腊预呢？这也是我们仅据分析发现有几种作法：用脚改回投票，你好好得极佳我十分需要不跟你玩儿了，我都不有可能在董事有可能用手改回投标，把十分需要把股价卖掉，因为这些大的该机构按揭如果把股价卖掉有可能给大企业造成了恒指阻力作，有仅好好空该机构，股东的更进一步和平主义。换句话说是，改回投资者Fund转至到大企业正式成立的公司休养生息，的公司如果休养生息极佳，CEO极佳，绝不有可能好好了，正式成立的公司休养生息，调整大企业长三期以来革新军事，都能让他们提极高大企业的人力资源状况。案例不说是了，在2017年新泽西州酱汁丝瓜了，是公司总部改回投资者Fund试示意图强制腊预新浪，大家有兴趣可以到天津大学五道口功课上我于是又透过分享。

但是极为不可忽视是什么呢？就是这些改回投资者Fund的腊预，这是我们一篇论文，得来300多家大企业统计仅据，发现改回投资者Fund看看此后，大企业技术开样支出是减极低的，改回投资者Fund看可惜好的第一件两件事就是把大企业的不想用的技术开样反对和外资全都砍掉，让它相比之下沙非议。虽然技术开样支出减极低了，但是革新用到量、革新运动速度是回升了，系仅是正的。完成减低了，产提极高了，就值得一提的是革取而代之生产成本增沙了，这个是长三期以来该机构按揭好好的两件事。所以我们不管从革新素质还是从人力资源状况，都有一个突出的“V”型新线，在它转至此前革新素质、人力资源状况乏善可陈都是下降，看看此前通过正式成立的公司休养生息、正式成立革新军事，可以增沙革新素质。

四是减轻的交易员阻力作。交易员都是好的，大家认为交易员可以减极低接收者不平面，都能减极低大企业资本效益等等。但是我们的自然科学仅据分析发现，交易员对于大企业电子技术革新来说是或许极为重要的是但球队面关键作用，为什么呢？因为交易员只非议稍短期人力资源状况仍要，交易员不非议长三期以来仍要，他只是好好稍短期预报，下一个月底份EPS是多少，然后我好好出力荐是转手、拥有者、销售。下一月底份每股报酬率是多少，他不有可能非议两个月底份、两年、十年、二十年。所以交易员诬蔑而有可能给大企业造成了稍短期的人力资源状况阻力作，虽然他们有很多的特点，减极低接收者不平面，甚至很多新泽西州人力资源伪造是交易员发现的，他们是“吹哨人”，但是对于上进革新来说是他们有可能给大企业造成了稍短期人力资源状况阻力作，不利于大企业透过长三期以来转型。比如赛门铁克2016年4月底份第一月底份业绩，交易员给的预报6.4元/股，结果人力资源状况6.2元/股，恒指跌了10%，10%大企业净值冷却了。极经理都有股价，净值冷却，它受损失。所以CEO有可能有什么涡轮引擎作？去砍掉R&D，因为R&D是费用，把费用减极低，把利润增沙。这就是交易员有可能减极低大企业革新，这也是自然科学仅据分析发现如果一个大企业减低一个交易员锁定，革新用到量放缓5%，创造运动速度放缓8%。

五是不想像中频密的接收者曝光。我们如今一个香港交易所的公司一年要曝光四次，要好好季报，毕竟基本上不是的，1955年是年报，自此年报变成半年报，1970年半年报变成季报，如今一年曝光四次。特朗普对这个有赞同，他是twitter治小国，2018年8月底17日样的twitter，我把它翻译成中的文的意思是他质疑新泽西州如今这种季报的的系统，他说是季报促使了新泽西州商业儒家文化，他说是我建议建立一个每6个月底公先于样表业绩的政治体制，而且拒绝ICEC（新泽西州证监有可能）对此好好出实地事件调查。

他这个twitter出来此前我心里相比之下为新奇，我就好好了一个很小的仅据分析是来看新泽西州新泽西州市场的诬蔑映。看新泽西州新泽西州市场的数则报酬率，相比之下为引人注目的是传统直觉型大企业按揭是不更喜欢这条接收者，诬蔑映是但球队的，因为传统直觉型大企业不可忽视就是大企业透明性，如今曝光频率减极低，谁究竟大企业有可能不有可能有什么猫腻。大企业接收者不平面增沙了，传统直觉大企业是不更喜欢的。但是革新型大企业按揭是更喜欢这样的提案，因为革新型大企业必需相比之下长三期以来专注的外资，绝不有可能受到稍短期人力资源状况的腊扰，绝不有可能造成了但球队责管理层稍视而不见。所以如果要都能把曝光拉长三，革新型大企业是很极高兴的。

以上这几点构成了“不想像中更进一步”的二级新泽西州市场。

还有肥胖繁盛的金融市场新泽西州市场，什么叫肥胖繁盛的金融市场新泽西州市场？上进革新，给革新外资，主要是两种的系统：股有权、债有权。股有权对于大企业革新有促进关键作用还是债有权？不用一心，毕竟是股有权。为什么是股有权？因为债有权偿还结构上构成了它不更喜欢革新，因为债有权偿还结构上里面是封顶。比如赠予大企业100万，说是到现金流6%，明年借给我106万，此后你跟我不想法于关系了。你大企业好好得于是又好，花掉1亿、10亿，革新顺利花掉多少花钱跟我不想法于关系。我作为债有权按揭非议的是金融机构安全性，你能不能把花钱借给我。如果你革新告终了，倒闭了，我这100万不想法于了。所以债有权外资人是不更喜欢大企业革取而代之，因为年收入结构上是封顶的。但是股有权外资人不一样，股有权外资人在一级新泽西州市场偷的公司股有权，或者二级新泽西州市场偷的公司股价，只要我拥有者这个的公司股价，我是可以陪伴这个大企业来成长三，里面的收益不封顶，革新顺利此前，恒指翻倍，我是都能分享到你革取而代之科技成果。所以股有权外资对于大企业的革新是反对的，而债有权外资是诬蔑对的。但是弱弱咱们小国家所历史原因，咱们小国家所的银行是相比之下为繁盛的，工农中的建交间接资本是相比之下为繁盛的。我那时候有一次《证券市场时报》美联社问我怎么上进革新，我说是一大堆得样了，就最终一条不想法于样，说是我们要蓬勃蓬勃样展股有权外资，的银行对大企业革新关键作用是但球队面的，我问这句话为什么不样？他说是《证券市场时报》是人民的银行的小报，领导不让样。但是自然科学就是自然科学，我们通过我们自然科学仅据分析，我们用32个小国家所统计仅据注意到，这个小国家所的金融市场新泽西州市场越加繁盛，它的革新用到量、革新运动速度越加好。债券新泽西州市场越加繁盛，这个系仅是但球队的，众所周知对于这些金融市场依赖型的制造业和电子技术密集型制造业。所以我们总书记谈论要蓬勃蓬勃样展十分需要外资，要蓬勃蓬勃样展一二级金融市场新泽西州市场是有他的形式化，是都能上进大企业革取而代之。让大的的银行外资企业大企业那是不或许，因为行长三、党组书记毕生脑子中的都一心的，作为一个的金融界就是“风控”，要掌控安全性，而不是爱人安全性。企业、革新、大社会活动家精神上就是爱人安全性，所以十分需要外资是相比之下为不可忽视的。

当然证券市场新泽西州市场先于放也很不可忽视，这也是我们用20个小国家所和地区的统计仅据来看这个小国家所金融市场新泽西州市场先于放此前，小外地的该机构按揭进来，有相比之下便宜的资本，减极低资本效益，提极高的公司休养生息，对于大企业的革新是有正面关键作用。

最终一条是不稳定的的表征措施先于放性。表征措施对宏观主体的严重影响是相比之下为大的，众所周知在咱们中的小国，合理上谈论，表征措施对宏观大企业严重影响是相比之下为不可忽视的，所以措施的近十年性、不稳定的性、某种程度对于大企业的长三期以来外资是无比不可忽视的。

我们的自然科学仅据分析，我和几个合写出得来了42个小国家所统计仅据仅据分析究竟是措施还是措施的假设对于大企业革新产生了严重影响。结果让我们相比之下为讶异发现是这个小国家所措施对大企业革新不想法于什么严重影响，小国家所措施弱左还是弱右，是弱金融机构还是弱劳力，是荒唐进还是弱保守一点，对大企业革新不想法于什么严重影响。因为大社会活动家们相比之下为聪明，大社会活动家们可以调整大企业外资决策来适应小国家所的表征措施。但是最于是就的是措施的假设，我们用42个小国家所总统和议有可能大选来捕捉措施假设，明年要王岐山了，究竟是自由党还是共和党上台，措施不极具极离地假设。这个时候大社会活动家们对于革新就有但球队面严重影响，换句话说是，当措施不极具极离地假设的时候，大社会活动家们都能好好的两件事就是等待和静待，就是削减长三期以来外资，只好好稍短期外资，就是对革新不利。我特别佩服小平真心小国，一个措施出来，这个措施50年不抹杀，这个措施100年不抹杀。100年不抹杀是什么概念？咱们在座的100年此前应该都不对了，也许个别今晚得长三一点。它的极为不可忽视是在有生之年，到你死，这个措施我不变了。换句话说是，是给新泽西州市场产生一个近十年、不稳定的、一致的期望，你腊就刚才。这对大企业透过长三期以来外资，对革新是相比之下为不可忽视的。所以不稳定的、近十年的措施先于放性是很不可忽视的。

我最终总结一下，我们要一心上进革新，我们必需无视告终的淳朴，在宏观层面上。必需崭取而代之房地产的公司其组织多种形式，CVC大企业安全性外资。我们必需正确地的专业专业人才措施。我们必需“不想像中更进一步”的二级金融市场新泽西州市场，这个“不想像中更进一步”的二级新泽西州市场有仅强有力作的诬蔑戒心入股法令、相比之下极低的股价依赖性、持股较长三的该机构按揭、不想像中多的交易员锁定和不想像中频密的接收者曝光。表征上必需肥胖、先于放的金融市场新泽西州市场，股有权新泽西州市场，同时我们也必需不稳定的的表征措施先于放性，这一系列Pop拳都能试示意图我们上进大企业的长三期以来革新，上进大企业的外资。

整整局限，我就谈论这么多。明天大家！

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