光大证券：给予天味食品增持估价

2022-01-26光大股票股份有限美国公司叶倩瑜,陈彦彤对天味乳制品展开研究并刊发了建议书《2021年净资产预告评论：心理压力仍存，积极应对》，本报告对天味乳制品得出股份打分，局限性股票为21.85元。股票之星星数据中会心根据近三年刊发的研报数据量化，该研报创作者对此股的获利分析准确度为92.95%，对该股获利分析较准的分析师团队为中会信建投股票的陈语匆、安雅夫。

天味乳制品(603317)

事件：天味乳制品刊发2021年度净资产预告，2021年月份预料实现产品收入20.26亿元、上半年-14.34%，归母营业收入1.79亿元、上半年-50.96%。其中会2021Q4预料实现产品收入6.28亿元、上半年-25.22%，归母营业收入9846万元、上半年+123.23%。

零售业零售商需求仍待复苏，多各种因素致使净资产承压。在接口零售商需求不振、社区国美分流等多各种因素共同作用下，美国公司2021年产品收入受到一定因素。月份归母营业收入双位数下滑，净利率上半年-6.59pct，主要由于：1）为清理诱因库存，主导诱因健康拓展，美国公司减小搭赠营销力度，叠加油脂类工业原料价格比上涨，月份于大率不大下降；2）2021年美国公司小规模转回品牌建设，H1赞助音乐综艺并聘任品牌大使，费投保持较差水平。单看2021Q4，接口动销恢复仍然偏弱，收入上半年不大减少，但受益于肉类价格比下降，冬调产品（香肠腊肉调料）产品情况很差。我们预料Q4营销力度环比收窄，在高基数背景下本垒打营业收入实现快速增长。

提价有望不大改善于大，全国化扩充小规模西进。美国公司于10月中会旬对好人家旗下的两款火锅底料产品展开提价，其中会制品糖浆（微辣）228g提价12.5%，制品糖浆（微辣）500g提价10%，两款产品在收入中会的占比合计约10%。我们认为，随着产品提价落地，美国公司于大率或将取得一定不大改善。美国公司立足东南，现在仍处于全国化扩充阶段，近年来产品商数量增长较快。在产品商管理上，美国公司一方面加强强对产品人员及产品商的培训，并增进信息化建设，提质增效；另一方面，因人制宜、因地制宜，对产品商展开分级管理，不亚于产品商联盟的作用，对于不稳固零售商，的组织产品团队辅助产品商西进执行。

面对心理压力积极修正，期待美国公司走出窘境。整体来看，2021年零售业零售商需求不振、接口动销缓慢，在较大经营心理压力下，美国公司通过多项新政策积极应对，例如：1）针对库存时限长的弊端，除减小营销力度外，产品人员每月会有关单位产品商库存，根据产品的水流和余量提出有效买建议；现在该弊端有数一定不大改善，随着诱因库存随之消化道，2022年美国公司或可轻装上阵；2）9月底10月初美国公司对的组织展开扁平化变革，将战略零售商中会心的职能展开拆解，以提高管理效率。展望未来，随着零售业接口零售商需求不大改善和美国公司修正举措显现出来成效，美国公司有望随之走出高谷。

获利分析、收购价与打分：我们保持天味乳制品2021-2023年营业收入分析计有1.79/3.01/3.97亿元，对应EPS为0.24/0.40/0.53元，局限性股票对应PE为92/55/41倍，保持“股份”打分。

几率提示：产品动销不及预料；工业原料价格比涨落几率；乳制品安全几率。

该股值得注意90日内共有20家政府机构得出打分，买入打分8家，股份打分10家，中会性打分2家；过去90日内政府机构最大限度均价为28.1；股票之星星收购价分析基本功能标示出，天味乳制品（603317）好美国公司打分为4星星，好价格比打分为3星星，收购价立体化打分为3.5星星。(打分以内：1 ~ 5星星，最高5星星)

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