光大证券：得到今世缘买入评级

2022-05-04光大交易所股票集团有限公司叶倩瑜,陈彦彤对今世缘顺利进行数据分析并发表了数据分析报告《2022年一季报点评：稳当中有进，不间断追加》，本报告对今世缘得出购回评分，理论上股价为44.88元。

今世缘(603369)

事件：今世缘发表2022年一季报，22Q1实现销售额29.88亿元，增加值放缓24.7%，归母零售商额10.02亿元，增加值放缓24.46%，扣非归母零售商额9.96亿元，增加值放缓24.02%，Q1收入及业绩符合月底自营预告片。

兹A+类、兹A类新产品分之二比一直增强。分新产品看，22Q1兹A+类/兹A类/A类/B类/C类/D类/其他新产品收入分别为19.43/8.28/1.16/0.55/0.33/0.01/0.03亿元，增加值+25.6%/+30.42%/+9.12%/-9.22%/-8.00%/-29.05%/+11.66%，兹A+类、A类新产品不间断始终保持较差放缓，分之二上市公司收入比重总计大幅提高93.04%，增加值增强1.67pct。国缘四开21年顺利进行提价追加，估计22Q1显出十分极快，兹别在武昌等内陆地区放缓较快，V3基数较低、估计当前亦十分显著。

周边内陆地区沿袭较差放缓、亦同演进相对平稳。分内陆地区看，22Q1周边内陆地区/亦同收入27.86/1.92亿元，增加值放缓25.8%/10.6%，分之二比93.5%/6.5%，春节在此期间江苏受疫情负面影响较小，次全方位米酒动销呈现不错显出。具体来看，扬州/武昌/苏南/芜湖/盐城/晋中朗格多克收入增加值增强17.6%/27.1%/28.2%/36.0%/12.8%/39.3%，武昌美国市场依旧始终保持较差放缓，苏南、芜湖美国市场位处精耕拓展当中、耗电量十分突出，根据地美国市场扬州、十分成熟的盐城美国市场放缓稳健，晋中朗格多克当中徐州美国市场为高增标杆、放缓势头不减。截至22Q1末零售商商量1011个，较21月底白莲减40个。其当中周边内陆地区/亦同零售商商量为421/590个，Q1周边内陆地区附加零售商商6个，亦同附加/减少零售商商14/60个。

22Q1毛收益率增强、折扣取得成功增加，套利素质始终保持健康。1）22Q1示范毛收益率74.30%，增加值增强1.04pct，主要系新产品结构上移，零售商费用率13.05%，增加值增强1.21pct，主要系Q1折扣大型活动积极参与多数、广告宣传取得成功增加（22Q1零售商费用增加值增加37.4%），管理机构费用率1.94%，增加值下降0.11pct，零售商白莲收益率33.55%，增加值基本持平（-0.07pct）。2）22Q1零售商现金回款25.63亿元，增加值放缓20.95%，自营大型活动套利白莲额6.12亿元，增加值放缓14.9%，套利情形十分健康。截至22Q1末协议银行存款及其他流动银行存款约12.84亿元，较21月底减少10.52亿元，主要系常年心理因素导致预收款项及确认的待转销项税额减少。

营业收入数据分析、估值与评分：公司顺利实现开门红，周边内陆地区两处稳固，在兼顾较强可能会抵御战斗能力的同时，可以享有周边内陆地区米酒覆盖面扩大以及价钱随身携带追加折扣，22年公司虚设“好当中求快”，有望一直通过优化新产品结构、精耕周边内陆地区美国市场、开拓亦同美国市场等实现低成本演进。保有22-24年零售商额数据分析为25.1/30.7/36.6亿元，对应EPS为2.00/2.45/2.92元，理论上股价对应P/E为22/18/15倍，保有“购回”评分。

可能会提示：V两部、四开零售商稍逊期望，周边内陆地区美国市场竞争随之而来，疫情形势严峻。

交易所之织女星数据当中心根据近三年发表的研报数据计数，华创交易所欧阳予数据分析员团队对该股数据分析十分险恶，近三年数据分析准确度自变量高97.62%，其数据分析2022年度归属零售商额为营业收入25.58亿，根据飞鹰换算的数据分析PE为22。

最新营业收入数据分析明细如下：

该股最近90天内总共34家独立机构得出评分，购回评分31家，增持评分3家；过往90天内独立机构目标均价为57.9。交易所之织女星估值分析工具显示，今世缘（603369）好公司评分为4织女星，好价钱评分为3织女星，估值示范评分为3.5织女星。(评分范围：1 ~ 5织女星，最高者5织女星)

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