矿业龙头，洛阳钼业：铜钴迎放量+携手宁德时代背景，新能源业绩可期

和对外贸易/精金矿厂商在武田胜赖里占去比计有 9%/13%/3%/14%/17%。

归母地藏盈余严重影响力也有所增加，地藏收益率高度非常牢固。

2022 同一时间三季度，的公司归母地藏盈余共约达 53 亿元，月初增速为 49%；的公司厂商地藏收益率为 5%，的公司引入金分属和对外贸易金融业务后，整体地藏收益率高度展现非常牢固。

2 金铁矿构想海内外格局，其余部分多个金分属和而今

2.1 厂商还包括高新金分属和+稀缺金分属和，握有在世界上级优质水资源

的公司金铀矿腰发掘出来及原材料金融业务其余部分多个金分属和而今，紫云山下非常多样化。

1）高新金分属和：铅、铬、铬。铅铬金融业务克拉通，的公司于贝宁（金）运行的 TFM 铅铬金矿是在世界上范围内储存量相当大、品位略低于的在含铅铬金矿之一，水资源潜力巨大；2020 年取得的KFM 铅铬金矿是在世界上级绿地构想，紫云山下多样化。另外，的公司所持华越铬铬构想 30%控股，按%外加氢降解铬铬厂商，初步格局铬金分属和。

2）稀缺金分属和：锌、铝、铬、硫、金等。的公司还其余部分锌、铝、铬、硫和金等新颖稀缺厂商组合，各水资源品种具有反超行业地位，同时通过硫干预畜牧教育领域。

据的公司 2021 年年报数据资料，的公司自有金铀矿腰铅金分属和紫云山下合计 3079 万吨，铬金分属和紫云山下合计 555 万吨，铬金分属和紫云山下 243 万吨，硫紫云山下合计 4979 万吨，锌金分属和紫云山下合计 113 万吨。

2.2 贝宁（金）金融业务：购并两大在世界上级铅铬金矿

据的公司Twitter反馈，的公司是在世界上第二大铬生含厂及在世界上反超的铅生含厂。的公司于贝宁（金）全境运行 TFM 铅铬金矿和 KFM 铅铬金矿：

1）TFM 铅铬金矿：的公司间接所持 TFM 铅铬金矿 80%合法权益，该金矿金矿区国土面积超过 1500 平方公里，金融业务其余部分铅、铬金矿山下的勘探、采矿、萃取、原材料和厂商，握有从采矿到原材料的自制手工和流程，主要厂商为阴极铅和氢降解铬。

2）KFM 铅铬金矿：2020 年，的公司购并贝宁（金）Kisanfu 铅铬金矿。的公司这样一来间接所持 KFM 铅铬金矿 95%合法权益，2022 年 7 同年，的公司与的邦坎时期子的公司已完成 KFM 控股有价证券，有价证券后的公司的公司% 71.25%。

KFM 铅铬金矿是在世界上上相当大、略低于品位的未能共同开发的铅铬金矿构想之一，与的公司既有的 TFM 铅铬金矿相距 33 公里，在共同开发和运行上握有协同效应及新颖优势。迄今为止金矿区尚在共同开发先决条件。

2022H1，的公司 TFM 铅金分属和生含存量 12.54 万吨，月初持续增长 27.8%，铬金分属和生含存量 1.05 万吨，月初持续增长 49.3%。2022 年，的公司贝宁（金）金融业务最大限度生含铅金分属和 22.7~26.7 万吨，生含铬金 分属 1.75~2.05 万吨。

2.3 里国金融业务：运行三大锌铝金矿，格局稀缺锌铝水资源

的公司里国全境主要运行锌铝金矿，据的公司Twitter反馈，的公司是在世界上第五大锌生含厂及相当大的紫铝生含厂之一。锌铝克拉通主要投身锌采金矿、锌选金矿、铝选金矿、生铁、锌化工和锌金分属和原材料等两地整合金融业务。

主要厂商还包括锌铁、饶铝酸铵、铝精金矿及其他锌铝系统性厂商，同时回收副含铁、铅、钽、铼等金硫酸盐。里国全境运行的锌铝金铀矿腰主要还包括八道庄锌铝金矿、上房河沟锌铝金矿以及伊宁玉门市东向柴共约达木锌金矿：

1）八道庄锌铝金矿：的公司主要在采金铀矿腰，的公司合法权益为 100%。八道庄锌铝金矿为特大型式原生锌铝共生金矿，也是相当大的在含单体铝金铀矿腰。的公司于 2021 年 11 同年 18 日注销八道庄锌铝金矿采金矿许可证，金矿区国土面积 2.0031 平方公里，生含严重影响力也 990 万吨/年。

2）上房河沟锌金矿：上房河沟锌金铀矿腰为长安由美金铁矿有限的公司握有，的公司合法权益为 55%。经由美金铁矿的公司会批准，由美金铁矿于 2019 年恢复生含，其生含管理权委托长安锌业行使。的公司通过旗下子的公司栾川县富凯工商业有限的公司及合营的公司淮东南故又名锌业有限的公司间接所持由美金铁矿 55%的公司。

3）伊宁玉门市东向柴共约达木锌金矿：为的公司母公司子的公司伊宁洛锌握有，的公司合法权益为 65.1%。玉门市东向柴共约达木锌金矿是一座特大型式、斑岩型式锌金矿，具有储存量大、品位高、易选别、选金矿回收率高等表现形式，挖出来浅，适宜露天大严重影响力也采矿。

迄今为止，东向柴共约达木锌金矿已取得采金矿许可证，采选严重影响力也 30000 吨/天。累计共约达投资者 8.27 亿余元。因节能原因，意味着东向柴共约达木锌金矿构想暂时处于缓建先决条件。

2021 年，的公司锌金分属和生含存量为 16385 吨，铝金分属和生含存量为 8658 吨。2022H1，的公司锌金分属和生含存量为 7774 吨，月初下滑 3%；铝金分属和生含存量为 4187 吨，月初下滑 2%。2022 年，的公司最大限度生含锌金分属和 1.28~1.51 万吨，最大限度生含铝金分属和 0.61~0.72 万吨。

2.4 乌拉圭金融业务：铬硫系统性厂商牢固助益营业收入，战力在世界上反超

的公司于乌拉圭全境运行的 CMOC Brasil Mineracao Industria E Participacoes Ltda.（缩写 “CMOC Brasil”）是在世界上第二大铬生含厂及乌拉圭全境第二大硫肥生含厂。的公司于乌拉圭全境运行 CIL 硫金矿和 NML 铬金矿：

1）CIL 硫金矿：的公司间接所持乌拉圭 CIL 硫金矿金融业务 100%合法权益，该金矿金融其业务其余部分硫全服务业链，硫金矿采矿方式为为露天采矿作业，主要厂商还包括：高浓度硫肥（MAP、GTSP）、低浓度硫肥（SSG、SSP 粉末等）、动物饲料补充剂(DCP）、里间厂商硫酸和甲酸（甲酸主要自 用）以及系统性副厂商（山下膏、氟硅酸）等。

2）NML 铬金矿：的公司间接所持乌拉圭 NML 铬金矿 100%合法权益，该金矿金融其业务其余部分铬金矿山下的勘探、采矿、萃取、原材料和厂商，主要厂商为铬铁。2021 年，铬金分属和生含存量 8586 吨，硫肥（HA+LA）生含存量 112 万吨。

2022H1，铬金分属和生含存量 4267 吨，月初持续增长 17%，硫肥（HA+LA）生含存量 56 万吨，月初持续增长 8.5%。2022 年，的公司最大限度铬金分属和生含存量 0.82~0.95 万吨，最大限度硫肥（HA+LA）生含存量 104~122 万吨。

2.5 塔斯马尼亚金融业务：NPM 铅金金矿构想，E26L1N 构想天内停含年末助益渐进

的公司于澳大利亚全境运行 NPM 铅金金矿：的公司间接所持 NPM 铅金金矿 80%合法权益。该金矿金融其业务其余部分铅金分属和的采、选，主要厂商为铅精金矿，副厂商为玉山下和紫银。

NPM 金铀矿腰具有商业性优势，2015 年，NPM 金铀矿下其本质崩落法采矿技术自动化持续性共约达到 100%，成在世界上自动化持续性略低于的地底下金矿场。

2022 年 3 同年，E26L1N 构想正式停含，比可研工期天内五个同年，金铀矿腰服务年限延长至 2040 年左右。

2021 年，NPM 铅金分属和合法权益生含存量为 2.35 万吨，玉山下合法权益生含存量为 1.99 万盎司。

2022H1，NPM 铅金分属和合法权益生含存量为 1.13 万吨，月初下滑 3.4%，玉山下合法权益生含存量为 0.84 万盎司，月初下滑 13.1%。

2022 年最大限度铅金分属和合法权益生含存量 2.25~2.65 万吨，玉山下合法权益生含存量 1.73~2.02 万盎司。

2.6 印尼金融业务：购并华越铬铬构想，格局高新铬金分属和水资源

的公司格局高新金分属和，迄今为止所持华越铬铬构想控股% 30%。

2018 年 10 同年，华友铬业旗下侄的公司华青的公司与青创国际、沃源母公司等的公司合资创建华越的公司，在印尼 Morowali 工业园区建设工程年含 6 万吨铬金分属和的纳共约达尔铬金矿湿法冶炼构想，构想于 2021 年底停含，2022 年 4 同年共约达含。

3 铅铬克拉通刚放存量，高新克拉通携手福清时期期望可期

3.1 TFM 结合金矿+KFM 一期将进放存量期，铅克拉通年末助益交易成本渐进

的公司贝宁（金）TFM 结合金矿构想以及 KFM 一期构想以外构想于 2023 年停含：

1）TFM 结合金矿构想：投资者资金 25.1 亿美元，资金来源为企业自筹和银行贷款。构想建设工程建设工程 3 条装配，计有 350 万吨/年的结合金矿装配、330 万吨/年的降解金矿装配和 560 万吨/年的结合金矿装配，构想于 2023 年建成停含。

期望共约达含后原构想增添铅生含存量共约 20 万吨/年，增添铬生含存量共约 1.7 万吨/年。

2）KFM 一期构想：KFM 构想（降解金矿、结合金矿）（一期）建设工程投资者 18.26 亿美元，资金来源为企业自有和企业自筹；构想自 2021 年 3 同年开始牵头，原构想 2023 年月初停含，期望共约达含后原构想增添年千分之 9 万吨铅金分属和和 3 万吨铬金分属和。

的公司铅克拉通将迎放存量，原构想 2022~2024 年的公司贝宁（金）铅生含存量合计为 24.7/36.3/47.9 万吨，贝宁（金）铬金分属和生含存量合计为 1.9/3.8/5.7 万吨。

3.2 携手福清时期，高新克拉通形成两地战略共同共同开发

2021 年 4 同年，的公司旗下子的公司与的邦坎时期签订战略协共约，高新克拉通形成服务业两地共同共同开发。的公司旗下子的公司洛锌母公司与福清时期间接母公司的公司的邦坎时期签订《战略共同共同开发协共约》，双方就构想战略入股、厂商包销、扩大共同共同开发和建立高新金分属和近期战略伙伴关系方面进行共同共同开发。

2022 年 10 同年，的公司公告的公司合法权益变动，福清时期将成的公司第二大的公司，协同效应年末必要性弱化。

2022 年 10 同年，的公司公告第二大的公司上层母公司的公司长安国宏以所持的的公司 24.68%的公司对福清时期母公司子的公司泸州时期本金，本金已完成后泸州时期直接母公司长安金铁矿 100%控股从而间接取得的公司 24.68%的公司。

的公司 KFM 一期构想刚停含，期望原构想助益 3 万吨铬金分属和及 9 万吨铅金分属和用水渐进，增添铅、铬生含存量严重影响力也相当大。

的邦坎时期母公司的公司福清时期为在世界上反超的动力电池生含厂，洛锌母公司与的邦坎时期共约定下战略共同共同开发协共约，利于的公司与中下游龙头企业形成仍然牢固的铅铬水资源用水关系。

此外，洛锌母公司及的邦坎时期在扩大共同共同开发、建立高新金分属和近期战略伙伴关系方面共约定下共同共同开发，有利于扩大协同效应，的公司期望高新克拉通金融业务可期。

3.3 铅油料历史记录高点，各种因素错配看淡铅价走强

迄今为止在世界上铅显性油料处于历史记录高点，铅历史记录金融市场预算太少受到限制自给自足侧放存量。

2015 年左 右铅价下跌削弱金矿企金融市场预算无意，而铅金矿构想停含时间较长，2016 年再次金融市场预算明显 下滑将不利于期望自给自足侧持续增长。

期望社会发展持续发展预想发散高新强大主导式市场需求，铅价年末走强。

据 IEA、ICA、GWEC 等披露的光伏、高新汽车及风电三大服务业历史记录数据资料及增速推算，原构想 2022 年三大服务业铅生含存量占去比共约 10%，期望随着高新主导式快速，至 2025 年光伏、高新汽车及风电三大服务业铅生含存量占去比年末进一步提高至 21%。

4 盈利预测与估值

的公司作为金铁矿龙头企业，其余部分多个金分属和而今，构想在世界上格局，是在世界上反超的铝、铬、铬、锌生含厂和关键性的铅生含厂，也是乌拉圭反超的硫肥生含厂，同时的公司基本上金分属和对外贸易金融业务名列前茅在世界上前三。主要助益盈余克拉通还包括铅铬系统性厂商、铅金系统性厂商、铬硫系统性厂商、锌铝系统性厂商。

1）铅铬系统性厂商：

2023 年 TFM 结合金矿及 KFM 一期刚停含，根据的公司贝宁（金）铅铬金矿构想生含存量展现及期望建设工程，我们原构想 2022~2024 年，的公司贝宁（金）铅金分属和合法权益存量计有 20/29/38 万吨，贝宁（金）铬金分属和合法权益存量计有 1.5/2.9/4.3 万吨。

2022 年，铅金分属和及铬金分属和价位高度处于当权，在世界上铅线性油料处于历史记录高点，由于历史记录金融市场预算太少，期望铅金分属和自给自足侧放存量不受限，发散社会发展持续发展预想以及高新主导式市场需求年末脚踏铅市场需求，看淡铅价持续走强，期望在世界上铬金分属和自给自足侧生含存量将有一定释放，但受限于社会发展持续发展预想及高新主导式市场需求非常强大，铬金分属和价位年末保有当权。

也就是说的公司生含存量大于年销存量，则原构想 2022~2024 年铅铬系统性厂商销售收入计有 176/297/444 亿元。

2）铅金系统性厂商：

根据的公司塔斯马尼亚 NPM 构想建设工程，生含存量年末保有既有高度，原构想 2022~2024 年 NPM 铅金分属和合法权益存量为 2.44/2.39/2.41 万吨，NPM 玉山下合法权益存量为 1.88/1.93/1.9 吨。

根据金价历史记录展现、社会发展持续发展预想及玉山下金融分属性严重影响心理因素年末改善，2022~2024 年铅价、金价年末下降。

也就是说的公司生含存量大于年销存量，则我们原构想 2022~2024 年，铅金系统性厂商销售收入计有 17/17/19 亿元。

3）铬硫系统性厂商：

2021 年，铬金分属和生含存量 8586 吨，硫肥（HA+LA）生含存量 112 万吨。2022 年，的公司最大限度铬金分属和生含存量 0.82~0.95 万吨，最大限度硫肥（HA+LA）生含存量 104~122 万吨。若的公司无扩含构想，原构想生含存量基本上保有既有高度。

价位方面，2022 年月初铬铁自给自足侧不受到俄乌紧张局势及钢材流动不受限等心理因素干扰，价位出现下降，硫酸一铵也不受到俄乌紧张局势等心理因素干扰出现价位下降，期望原构想随着自给自足侧西移动严重影响心理因素逐步弱化，铬铁及硫酸价位或将回落趋稳。也就是说的公司生含存量大于年销存量，则我们原构想铬硫系统性厂商 2022~2024 年销售收入计有 51/51/50 亿元。

4）锌铝系统性厂商：

2021 年，的公司锌金分属和生含存量为 16385 吨，铝金分属和生含存量为 8658 吨。2022 年的公司锌金分属和最大限度生含存量为 1.28~1.51 万吨，铝金分属和最大限度生含存量为 0.61~0.72 万吨，若的公司期望无扩含构想，原构想生含存量基本上保有既有高度。

2022 年月初，饶铝酸铵价位不受疫情冲击下市场需求转弱严重影响，月初持续增长 23.9%，国际间下半年敞开续建复含后，市场需求改善，饶铝酸铵价位企稳。

锌铁方面，考虑锌金分属和在世界上自给自足侧偏紧以及市场需求侧粗钢限含等措施严重影响，锌铁价位或将当权震荡。也就是说的公司生含存量大于年销存量，则我们原构想锌铝系统性厂商 2022~2024 年销售收入计有 62/65/68 亿元。

我们选取解为的公司：紫金金铁矿、华友铬业、江西铅业及铅陵有色，的公司以外格局上游金铁矿构想，2023 年解为的公司千分之 PE 共约为 11.90。

的公司格局多个金分属和而今，金铁矿战力在世界上反超，握有两大在世界上级铅铬金矿。

2023 年，的公司 TFM 结合金矿构想及 KFM 一期刚停含，铅、铬金分属和生含存量将明显持续增长，发散服务业各种因素错配年末推升铅价，原构想铅铬克拉通将持续发展营业收入持续增长。

的公司与福清时期间接母公司的公司共约定下战略共同共同开发，期望铅铬生含存量年末形成仍然牢固用水关系，强强联合形成两地协同效应，高新克拉通营业收入可期。

基于以上量化，我们原构想的公司 2022~2024 年销售收入计有 1845、2016、2215 亿元，分别月初持续增长 6%、9%、10%，2022~2024 年归母地藏盈余计有 65.1、89.7、134.9 亿元， 分别月初持续增长 27.4%、37.8%、50.5%，EPS 计有 0.30、0.42、0.62 元，对应的公司 PE 分别 为 17.03、12.36、8.21。

5 可能会提示

金分属和品种生含存量释放及年销存量比不上预想。的公司金融业务在世界上格局，且其余部分多个金分属和而今，生含存量及年销存量严重影响心理因素相当大，存在构想时间表、生含存量释放以及年销存量比不上预想的也许。

金分属和价位下降比不上预想。的公司期望营业收入收到金分属和价位严重影响，金分属和价位严重影响心理因素相当大，存在价位下降比不上预想的也许。

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