华泰证券：重卡当前或站在大周期底部 静待2023年的发展打开新一轮行情演绎

华泰证券发行调查报告称作，重奥斯当前或车站在大时间尺度一月部，仍要2023年蓬勃发展打开连串股市演绎。在疫情联合国开发计划署调整构建、总体经济温和蓬勃发展、柴油国和四全面造出清举措可期下，23年-24年或迎来蓬勃发展，原定实现重奥斯造出货量85/110万辆，同比+27%/+29%，为顶上从业者的获利和成交重建共享恰当过场。中选中国和重汽(000951.SZ，03808)、福田汽车(600166.SH)。同时国和六切换带动ASP强化、下游造出货量与顶上市占率扩张，非道路国和四打开成长密闭，国和产替代慢速，后处理从业者都未乘风而起。

华泰证券主要见解如下：

当前时点为造出货量和成交一月，配置不确定性收益比颇高

造出货量上看，2022年重奥斯低价极为大承压，11M22造出货量仅为年末的46%，月销素质已触达上轮时间尺度一月部(2015年)，该行忽视上轮与本轮存有治超强治载的供应正中差异，本轮时间尺度一月(年销)原定不会颇高于上轮20%-25%。同时参考欧美经验，经济总量对应一定的重奥斯年产，正中面说明重奥斯造出货量存有一月部支架，必先和的重奥斯年产/GDP的一月部约为50，对应年产一月为912万辆、纯净增长低价需求一月为5万辆。成交上看，造山运动调整比起适当，本轮最大升幅已与2015年造出货量熊市极为。同时以重汽-A为例，全面性子公司PB-LF在1倍左右，成交比起极低，PE已达上轮证券市场获利最颇高点下的成交一月，有较颇高不确定性收益比。

2023年低价需求大概率向上，突显时间尺度与成长

低价需求正中上，2022年来多项稳增长举措印发助力重奥斯基本面重建，该行看好疫情联合国开发计划署调整构建、下游低价低价需求回击逐步解除下物流重奥斯的颇高增长形式化，以及基建投资解冻带动的工程重奥斯造出货量增速回正，2023年重奥斯低价都未蓬勃发展。供应正中上，该行忽视连串飞轮在于国和四淘汰，2022年从机关到地方全面后退柴油国和四淘汰，都未慢速释放非常换低价需求。由于国和四历史造出货量不及国和三，此次供应正中飞轮股市或不及上轮，但是各家从业者做到经销商改革、费用缩减到，此次顶上的发挥可能超强原定。此外，国和内重奥斯厂家常常是两车在亚洲地区低价(主要体现在发展中国和家)竞争力持续强化，造出口非常具备成长性。

车站在连串时间尺度交会，仍要时间尺度解冻释放获利优点

重奥斯系重资产从业者，固定成本占比颇高使得从业者在时间尺度北行时可获得非常多营收优点。2022年从业者不景气低迷回击重奥斯从业者数目效应的释放，同时由于从业者受2020年不景气北行飞轮的储蓄完成大多且储蓄开支存有滞后性降反增，产能使用量大幅低迷，全面性减轻获利压力。1-3Q22重奥斯从业者的清净收益率、ROE均已触达2015年以来的反之亦然。从前看，该行忽视疫情对经营的扰动且22年获利未几乎履行，短时间内获利或有所承压，但从23年开始，从业者低价需求正中较准确、国和五库存消耗相似尾声、降费提效趋势下，重奥斯顶上都未获利向上、向下密闭有限，仍要从业者时间尺度解冻释放营收优点。

区别于低价的见解

1)低价主要将本轮重奥斯蓬勃发展归咎于从业者大时间尺度，该行忽视低价对举措的原定尚且过剩，国和四重奥斯退造出的举措都未在23年末或1H24推造出，历史上举措有2-3年的实行期，或为从业者造就替换低价需求支架。叠加国和五车的纯净替换低价需求，重奥斯不景气都未持续到26年。2)23年重奥斯从业者蓬勃发展的结构上，低价原定物流车将有明显重建，该行忽视2Q23起重大建设工程年末开工，两车低价需求都未飙升，成为从业者蓬勃发展另非常是与此相反。3)低价对重奥斯集装箱从业者的获利优点原定过剩，虽从年产上看国和四重奥斯的替换低价需求将大于上轮国和三替换，但腹部车企减费降本采取措施在逐步起效，都未促成获利北行。

不确定性提示：新冠疫情间歇，总体经济西行，河运低价需求不及原定。

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