高收益率回来了！前纽约联储主席再发发出：美债长牛恐已结束

6年初底准确计算美债汇率暴跌的杜加里再次撰文称作，以年前不是庆祝的时候，美债长牛恐已过后，投资者准备好防范低的汇率吧……

年前明尼阿波利斯联储理事比尔·杜加里（Bill Dudley）表示，加拿大优先股牛市有可能早已过后。以下是他的最新观点。

谁能想到，加拿大优先股汇率这个话题亦会招来如此尖锐的热情？6年初下旬，在我考虑到汇率有可能亦会大幅很低当时的3.75%时（推荐朗读：年前明尼阿波利斯联储理事：警惕依然汇率暴跌震撼！大伤亡惨重远未过后），我遭到了一些激烈的反对。恒生的交易商在一篇篇书评《别做“傻瓜”》（Don 't Be a Dud）的书评中坚称作，10年期加拿大优先股的价格比将在夏季经常出现反弹，汇率再次将稳定在2%-3%的较依然发车。

我仍坚决我的计算。此外，我尖锐怀疑始于上世纪80中期初的优先股牛市早已过后。

我的计算将10年期加拿大优先股汇率分为三个部分。首先是r*，即货币政策在既不阻挠也不刺激金融业增加的才亦会设定的“中性”短期汇率。我把它设为1%。其次是大约依然通货膨胀率，我当成是2.5%。最后是年限估值，即投资者需要补偿依然优先股有可能性的额外汇率，我假定为1%。所以尽可能汇率就是4.5%（即三者之和）。

相比之下，恒生的交易商根据过去10年的经验计算，当成r*、通货膨胀和年限估值都将降低，从而导致整体汇率降低。

但是，自那以来，10年期加拿大优先股汇率大幅飙升，目年前早已涨至4.3%近。但我就亦会因此而开始庆祝。因为我的评量侧重于依然趋势，而过去一个年初的上涨与要强考虑到的金融业等连续性发展有不大关系。我当然未确信汇率亦会随即暴跌。

也就是说，依然心理因素也很明显。

首先，在汇率高得多的才亦会，金融业表现强势，表明r*很低此年前的考虑到。这早已开始渗透到货币政策官员的计算中：在6年初份的金融业计算摘要中，依然美国联邦政府该基金亦会汇率的外围趋势略有飙升。我预计官员们将此后向上改正他们对r*的至少，尽管这有可能就亦会揭示在基于计量金融业学建模的至少中，因为这些建模发生变化缓慢，而且在一定以往上受到非典型肺炎时期统计数据的影响。

其次，加拿大政府的税收健康状况持续变差。上个年初，加拿大国亦会财政费用办公室（CBO）将今年美国联邦政府供应量的至少从1.5万亿美元调低至1.7万亿美元，鉴于华盛顿的政治经济僵局，短时间这些财政赤字不太有可能有所改善。随着汇率飙升推高借贷成本，以及婴儿潮新一代聘用推高医疗保险和社亦会保障费用，金融业年机遇有可能大幅度变差。巨大的财政赤字推高了r*，并通过增加向加拿大政府提供依然贷款的有可能性，推高了优先股的年限估值。

优先股的粮食供应将比财政赤字本身所辨识的还要大。首先，税收部才会借不够多的分钱来整修其在货币政策的现金余额，此年前税收部为度过最近的借贷限额僵局而耗尽了现金余额。此外，由于货币政策打算试行QT（二阶紧缩），税收部才会发行不够多优先股来防范货币政策的削减。作为QT计划的一部分，货币政策的拥有人量打算以每年9000亿美元的飞行速度降低，而且这种上述情况有可能还亦会持续两年近，即使货币政策的汇率政策时有发生改向。

优先股年限估值是最难计算的部分。在2008年股市之后，估值大约约为100个面上。从那以后，它直至持续在零附近，这在不大以往上是因为其被当成完全未有可能性。优先股被当成牵制衰微的一种不错的对冲工具，也被当成可以牵制货币政策宏观经济因汇率被吊在零下而失效的有可能性。以年前，依然较高的通货膨胀是一个巨大的危险，它有可能亦会将年限估值推高至2008年之后的高水平。

我就亦会假装知道优先股汇率在不久的将来亦会如何变动。GDP增加、就业和通货膨胀仍将是主要推动力。但从依然来看，方式而早已改变，高汇率又回来了。